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  • 美财长盖特纳20日就雷曼事件向众议院作证_马利基

      美国财政部长盖特纳(Tim Geithner)20日就雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产事件向众议院金融服务委员会(House Financial Services Committee)作证。

      盖特纳在证词中称,08年9月雷曼兄弟的破产成为金融危机最关键阶段的关键转折点。雷曼破产加速了金融体系的恶化,这种现象自20世纪30年代自来从未遇见。面对这种局面,美国政府,连同世界各国政府,已别无选择,只能采取前所未有的刺激措施来避免经济灾难。

      雷曼事件不仅是雷曼兄弟的灾难,也是我们国家的灾难。如同任何灾难一样,这起事件应该接受审慎、独立的审查。

      虽然金融危机不能单纯归咎于任何一家机构,但雷曼事件证明了金融体系中存在的大量缺陷,正是这些缺陷将我们的体系带到了冥河边缘。而政府提马利基出金融改革也正是为了全面改进这些缺陷。

      盖特纳称,雷曼导致了雷曼的破产。但在很多方面,雷曼兄弟是一个标志性例子,它反映出危机爆发前金融体系中存在的缺陷。这些缺陷不仅限于雷曼,相反,它是我们金融体系基本架构中存在的广泛而深远的问题。以下是雷曼破产的几点关键原因:

      1、影子银行系统(Shadow Banking System)

      雷曼兄弟在极高的杠杆水平下运作,且主要通过发行短期债券为自身融资,加上高风险经营模式,这些因素导致雷曼很容易崩溃。

      当然,杠杆作用和期限转换(即用短期负债支撑长期资产)是银行所惯用的,但与受监管银行不同,雷曼的活动很大程度不受重要的审慎监管的制约。

      在金融危机上升阶段,我们目睹了杠杆工具和期限转换在审慎监管的外缘爆发性增长,与此同时,轻监管的金融体系已变得形同“影子银行系统”。此时,像雷曼这样的大型经销商已成为金融体系的重要成分,但他们只是其中的一部分。而在高峰期,影子银行系统凭借短期债务融资近8万亿美元,使其几乎与真正的银行体系一样大。

      监管不到位和缺乏资本要求限制使影子银行系统快速成长,而货币市场共同基金和券商等大型机构投资者提供的廉价资金更加速了这一进程。

      在繁荣时期,通过短期债务为长期风险资产融资或许能实现快速增长并提高利润,但当环境恶化时,这些活动很容易变得脆弱。

      影子银行系统的出现表明监管未能跟上金融部门的发展步伐,基本监管的缺失为金融危机搭建了舞台。

      2、市场结构:三方回购和货币市场共同基金

      像其他经销商一样,雷曼兄弟对所谓的回购协议市场有严重的依赖性,这一市场被证明是流动性风险和不稳定因素的主要根源。它是影子银行系统中尤其值得注意的部分。

      回购协议是金融机构惯用的基本贷款方式。在回购市场中,一个极大且重要的组成部分就是所谓的“三方”回购。在这个规模达到2万亿美元的市场上,回购贷款人(通常是货币市场共同基金)向经销商提供隔夜贷款。在交易日,由充当回购交易“清算银行”的大型银行提供贷款。通过这一程序,一些经销商每天都能借入数千亿美元。

      在正常时期,三方回购协议能够有效地向证券市场提供流动性。

      但在压力环境下,这些回购协议被证明是金融部门流动性风险的根源。在金融危机时期,货币市场基金能否维持投资,回购清算银行是否会拒绝提供即日信贷,都有很大不确定性。这些不确定性推升了三方回购协议市场的“潜逃”风险。

      雷曼事件表明三方回购和货币市场共同基金并未强大到足以承受住重大冲击。

      3、衍生品

      雷曼是场外衍生品市场的主要参与者。截至2008年8月,该公司在全球持有逾90万衍生产品头寸(derivatives positions)。雷曼破产引发的市场动荡一定程度上归因于其交易对手风险敞口的不确定性。

      4、基本制衡局面破裂

      众所周知,雷曼在破产前的几年大举进军高风险投资领域。在这段雄心勃勃的发展时期,该公司在次级抵押贷款、商业房地产、结构性产品和高风险杠杆收购贷款方面都承担了巨大风险。重要的是,调查报告指出,雷曼为追求高收益一再打破风险承受上限。

      5、无处不在的监管和会计套利机会

      雷曼事件是金融体系存在漏洞的一个鲜明事例,揭露了我们的体系是如何允许金融机构玩弄手段选择“最优”的监管和会计处理方式。

      6、有缺陷的薪酬机制

      雷曼的薪酬结构放任管理者追逐高额利润而不必承担决策失败造成的损失。金融危机发生前,雷曼高管收获着丰厚的现金奖励,还能从股权奖励中大量套现。

      7、没有工具处理大型金融机构

      雷曼的破产使全球金融危机转变成了一场典型的金融恐慌。投资者因担心再度发生违约而拒绝向所有类型的金融机构提供资金。货币基亚汇资者赎回股份,将投入私人部门的资金转向国债,信贷市场冻结,美国企业发现其无法通过商业票据市场获得短期信贷。如果没有政府的强力干预,金融系统则已经崩溃。

    马利基  纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)采取的行动

      盖特纳称,雷曼事件反映了美国金融体系中存在的多种结构性缺陷,这些缺陷不是一朝一夕形成的,而是过去多年金融体系发展的产物。

      雷曼破产时,我正担任纽约联邦储备银行行长。作为一个独立的投资银行,雷曼不是由美联储监管,而是受美国证券交易委员会(SEC)监管。美联储没有权利审查雷曼的资本、流动性以及审计和会计控制职能。美联储没有参与对雷曼的监管,也无权这样做。这项权利和责任属于SEC,正如我前面提到的,未能将所有大型关联金融机构纳入强力监管下是体制的重大缺陷。

      尽管如此,纽约联储还是在08年3月贝尔斯登(Bear Stearns)破产后宣布设立一级交易商信贷工具(Primary Dealer Credit Facility,PDCF),以为主要交易商提供流动性,这意味着美联储可以成为这些主要交易机构的潜在贷款人。为管理该信贷工具附带的相关风险,纽约联储即刻在每个独立交易商中安插了一小部分分析师,其中包括雷曼。

      此后,美联储与SEC签订了一份谅解备忘录,于08年7月正式生效。该备忘录旨在促进美联储与SEC的信息交流与合作,它明确了两家机构的责任划分,并确认了SEC为独立投资银行的主要监管者。

      根据谅解备忘录,美联储与SEC在许多重要举措上密切合作,两家机构共同致力于改善投资银行的资本和流动性状况,并合作应对一系列优先问题,包括处理衍生品和回购市场相关风险。

      08年3月至9月期间,纽约联储会同财政部和SEC共同鼓励雷曼筹资资本、降低资产负债表风险、寻找战略买家,并采取其他措施渡过难关。但这些努力均未获得成功,到08年秋天,全球金融危机已明显升级,稳定雷曼的可行手段也受到了限制。

      美联储的力量是有限的,在缺少买家的情况下,美国政府没有权力采取措施防止雷曼无序破产。雷曼缺少足够的优质抵押品,因此美联储无法向该公司提供足够多的贷款来帮助其防止违约。鉴于雷曼严重的流动性问题,要稳定该公司则需要一个愿意担保其交易义务的买家,但这样的买家并未出现。

      一些人质疑,为什么美国国际集团(AIG)获得了特殊救助,而雷曼却走向破产。答案是,AIG的情况非常不同,该公司拥有足够多的优质抵押品,包括可获利的保险业务,因此可以获得美联储足够多的贷款。

      最终,在缺少有意购买者的情况下,破产是雷曼兄弟的唯一选择。政府既没有权力也没有工具来阻止这一事实发生。

      最后,盖特纳总结到,几乎没有比雷曼更好的例子来证明金融改革的必要性。没有一种金融监管制度是永远完美的,金融机构总是会把手伸得过长,然后陷入困境。但是很明显,良好的金融监管能够让我们看到一个健全有活力的金融体系和一个建立在不稳定基础上的金融体系之间的差异。

      我们所选择的道路将会对我们经济的未来产生重大影响,与总统一样,我相信我们的国家将再次选择解决这些难题,并实施意义重大的改革。